游戏行业之世纪华通研究报告
（报告出品方/作者：天风证券，文浩）
1.世纪华通：并购实现主营转型，形成完整游戏生态1.1.发展沿革：18-19年并购点点和盛趣，游戏业务迅速崛起
世纪华通主营业务为互联网游戏和汽车零部件，旗下产业包括天游、七酷、点点互动、盛趣游戏、世纪华通车业等。公司前身为年成立的浙江世纪华通车业有限公司，主营汽车零部件，年在深交所上市。年公司分别以9.5亿、8.5亿收购天游软件和七酷网络，实现汽车零部件+互联网游戏双主业并驾齐驱。年，公司以69亿元股份+现金全资收购点点互动，加强了公司对海外游戏的发行能力；年6月，公司以亿元股份+现金全资收购老牌游戏巨头盛趣游戏。至此，游戏业务成为公司发展主要驱动力。
1.2.股权结构：腾讯晋升第二大股东，回购彰显公司信心
公司实控人为王佶及其一致行动人，持有公司14.92%股份。王佶，上海天游软件有限公司创办人、首席执行官，现任世纪华通董事、CEO，盛趣游戏董事长。21年3月，控股股东华通控股及其一致行动人分别将持有的公司2.55%、2.45%股份转让给林芝腾讯，腾讯持有世纪华通股份从5%上升到10%，成为第二大股东。
22年2月12日，公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，金额为5亿-10亿元。若按回购资金总额范围测算，预计可回购股份约占公司当前总股本的0.67%~1.34%，回购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划或减少注册资本。
1.3.业务分析：游戏业务表现强势，新增IDC业务布局
世纪华通主营业务分为互联网游戏、汽车零部件、互联网数据中心（IDC）三大板块。18年起，游戏业务已成为公司营收的最主要来源，21H1公司游戏/汽配业务收入61.7/10.4亿元，分别占营收比重为84%/14%；IDC业务主要通过上海珑睿与世纪珑腾开展，截至21H1未贡献营收。
1.3.1.汽车零部件板块
公司汽配业务集中于汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，是上海大众、上海通用、一汽集团、东风集团、广州本田的定点配套A级供应商，也是德国贝洱集团、法国法雷奥集团等诸多世界一流企业的首选供应商。
1.3.2.游戏板块
游戏业务生态完善，盛趣和点点为营收主力。在游戏板块，公司拥有天游软件、七酷网络、点点互动、盛趣游戏等全资下属游戏公司，在网络游戏业务领域建立了较为完善的开发、发行及运营体系。其中，盛趣（国内）和点点（海外）形成互补，游戏品类齐全，国内及海外发行经验丰富，已成为公司营收及利润主力。
盛趣游戏：成立于年11月，拥有多名游戏研发、运维人员。围绕“精品研发、全球发行、IP管理、新文化产业生产圈”四大战略，致力于打造国际化互动娱乐平台。端游方面，先后推出和运营《热血传奇》、《传奇世界》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《最终幻想14》等优质产品，注册用户超过22亿。手游方面，已推出自研《热血传奇手机版》、《传奇世界手游》、《龙之谷手游》、《辐射：避难所Online》等现象级作品。截至21H1，盛趣游戏在运营产品中自研产品占比达到50%以上。
点点互动：成立于年。其策略类游戏《阿瓦隆之王》为首个两次登顶美国畅销榜的中国游戏。年推出《火枪纪元》，自9月底上线4个月内在海外AppStore商店流水超过万美元。在中国手游出海收入榜单中，《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》成绩瞩目。
1.3.3.IDC板块
20年起布局IDC业务，以珑睿和珑腾为业务主体。20年公司通过并购并增资上海珑睿信息科技有限公司新建IDC业务板块，后于21Q3设立世纪珑腾。
上海珑睿：年6月，世纪华通围绕“数字新基建”国家战略正式布局数据中心产业模块，通过发行可转债收购上海珑睿信息科技有限公司新建IDC业务板块。世纪华通对珑睿科技的出资金额达92.2亿元。年3月，世纪华通与普洛斯及第七大道签署《股权转让协议》，将世纪华通、上海吉六零、第七大道持有的珑睿科技50.10%权益以40亿元转让给普洛斯。转让后世纪华通持有珑睿科技49.9%权益，不再并表智慧云实业与珑睿科技，减少对应商誉54.4亿元。
珑睿主要项目为位于上海松江区的“长三角人工智能超算中心”。20年6月开工，21Q3已完成首批机柜交付。该项目被列入-年上海新型基础设施建设第一批重大清单，建成后将成为长三角最大、全国前三的人工智能超算枢纽。未来上海珑睿的收入来源为IDC数据中心的运维、机柜租赁及其他相关服务。上海珑睿松江数据中心项目按照国际领先的Tier3和部分Tier4标准建设，乙类防震级别设计，GBA级机房标准设计，基于DCIM、DCOM、DCFM等技术标准上实现数据中心管理，PUE整体控制在1.3以下。
珑睿将配合腾讯完成超算中心的建设和营运以及人工智能产业园企业的引进和孵化。腾讯云计算实力在行业内位居前列，在云计算竞争主战场IaaS上，21H1腾讯云在中国公有云IaaS市场份额排名中位列第三，市场份额为12.4%。
世纪珑腾：为华通21年7月设立的纯内资企业，专注于大数据的基础架构业务。21年10月10日，世纪珑腾与腾讯云签订战略合作协议，双方将在数据中心业务、产业园合作开发、政务云机房合作、政务云业务开拓、5G边缘计算中心业务合作、服务器采购业务等领域展开战略合作，合作期限自签署日起五年。双方将根据双方的战略规划及业务发展情况，共同投资建设地方政务云、国资云和国家级超算中心，打造全国规模领先的新一代基建底座。
1）数据中心业务：腾讯云计算计划在北京、深圳、合肥、武汉等多个城市向世纪珑腾租赁互联网数据中心数据机柜，后者会为腾讯提供机柜运维服务。21年9月，世纪珑腾在深圳签署了“弈峰科技光明5G大数据中心项目”的购买协议，收购该项目50.1%股权。深圳数据中心项目坐落于深圳市光明区，计划经营机柜数量约1个，拟于22年3月投入建设。22年2月28日，世纪珑腾完成对深圳数据中心项目的工商变更。继长三角数据中心后，世纪华通IDC业务布局再添关键一环。
2）政务云业务：腾讯云计算将在昆明、武汉、合肥、上海等城市布局政务云机房业务，世纪珑腾将为腾讯提供定制化的政务云机房软硬件配套服务，包括但不限于机柜、服务器、运维、网络安全服务。（报告来源：未来智库）
1.4.财务分析：营收高增长，毛利率稳步提升
游戏业务营收占比逐步提高，贡献业绩增长。21Q1-Q3，公司营收达.9亿元，yoy-8%，主要系年内大作产品延期上线所致。世纪华通于年、年分别并购点点与盛趣，收入高增回落放缓18/19/20年营收分别为81.2/.9/.8亿元，yoy+%/+81%/+2%。18年起，游戏业务已成为公司营收的主要构成，21H1公司游戏业务收入61.7亿元，yoy-8%，占营收比重为84%。
游戏业务高毛利稳定，带动总体毛利率提升。21Q1-Q3，公司毛利率达57%，yoy+4pcts。随公司游戏业务营收比重提升，公司毛利率逐年提升。
持续加强研发投入，股权转让费用托高21年费用。公司持续加强游戏研发投入，研发费用率有所提升，21Q1-Q3销售费用率达13%，yoy+4pcts。21Q1-Q3销售费用率达22%，yoy+7pct，主要系当年新游戏推广所致。21Q1-Q3管理费用率达10%，yoy+5pcts，主要系年内股权转让产生费用计入。
归母净利润保持增长，净利率有所提升。21Q1-Q3，公司归母净利润达27.3亿元，yoy+12%，净利率达27%，yoy+6pcts。21Q1-Q3公司经营性现金流量净额为10.2亿元，占归母净利润比重为37%，同比下降41pct。
2.行业分析：手游出海拓展收入空间，IDC长期价值凸显2.1.游戏行业：国内市场增速趋缓，自研游戏出海贡献增量
国内移动游戏市场增速趋缓，竞争日益激烈。21年国内移动游戏实际销售收入2,.4亿元，同比增长7.6%；国内移动游戏用户规模6.6亿人，同比增长0.2%。疫情红利消退，国内移动游戏市场竞争日趋激烈。
中国游戏出海份额稳定上升，拓展市场空间。近年来我国自研游戏海外市场实际销售收入持续提升，尽管21年疫情影响逐渐消退，我国游戏出海份额依然在21年同比增长11.2%，达到1,.7亿元。未来游戏出海有望进一步打开收入增量空间。
大中型游戏吸金能力强，RPG、SLG、MOBA、FPS等类型更受青睐。分游戏类型来看，国内市场RPG、MOBA和FPS手游收入占比较高，分别达31.3%、15.0%和14.1%；而出海手游中，策略类游戏更受海外用户青睐，21年收入占比达41.4%。
2.2.IDC行业：长期价值凸显，“东数西算”带动需求提升
IDC市场规模迅速扩张，中国增速领先全球。近年来，数据量及数据流量的增长带动全球IDC市场迅速发展。年，全球IDC市场规模达到亿美元，同比增长20%。随着5G时代云上互动、娱乐、购物等“云上应用”的普及，IDC数据流量增长更为迅猛。根据IDC圈数据，年，中国IDC市场规模达到.5亿元，同比增长27.2%，预期到年达到.5亿元，-年CAGR达27%，数据处理相关的新基建将持续受到强需求驱动。
护航游戏业务，数字服务输出可期。面对IDC建设的历史机遇点，布局IDC不仅是顺应政策鼓励、行业大势所趋，更重要的是能够进一步护航自身游戏业务的发展。数据自主可控，护航业务落地，面对未来的竞争可以更从容，随时可以根据自己的业务进度来调整数据中心运转。尤其是接下来的5G网络时代，拥有自己的超算数据中心已经是大型互联网企业的标配。
“东数西算”推动算力需求，释放IDC业务机会。22年2月，国家发改委等四部门发布《国家发展改革委等部门关于同意长三角地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》、《国家发展改革委等部门关于同意粤港澳大湾区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》。至此，国家发改委等四部门已同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”有望推动算力需求，为IDC业务发展提供新的机遇。
3.投资观点：深化腾讯游戏业务合作，联合巨头扩展IDC业务3.1.游戏业务基本盘稳定，盛趣+点点海内外双线发力
盛趣21年多款新游产出，旗舰游戏保持迭代。从新游看，自研《小森生活》及代理《学园偶像季：群星闪耀》上线首日均拿下Appstore免费榜第一。代理Bethesda手游《上古卷轴：刀锋》上线首日登顶iOS免费榜，代理SQUAREENIX《古墓丽影传说：迷踪》至今仍保持9.1TapTap评分。与西山居联合发行MMO《剑网1：归来》上线首日iOS免费榜前三。从老游看，多款经典产品密集推出周年庆版本，增厚公司业绩表现。其中《永恒之塔》于7月推出怀旧版，日流水及日活均创19年以来最高纪录；《热血传奇》于9月推出21周年庆版本，多端互通与创新玩法延续游戏长生命周期。《传奇天下》《庆余年》等新作预计22年上线，持续贡献利润增量。
点点海外运营优势稳健，自研开启利润新空间。运营方面，上线超4年《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》稳居中国手游海外收入榜单前30。自研方面，《菲菲大冒险》（4月14日）于美、德、英和法等国家上线，21年10月收入0万美元，qoq+29.3%，是迄今收入最高的出海模拟经营手游。
多元布局元宇宙，《LiveTopia》落地打造现象级产品。元宇宙概念游戏《LiveTopia》（闪耀小镇）是大型多人开放式角色扮演游戏，玩家自定义角色形象和家园，游戏提供多样的社交互动方式，具有高自由度和拟真度。该游戏4月28日上线Roblox平台，截至9月10日，MAU超万,最高日活突破万，累计访问达6.2亿次，在Roblox平台上的用户数超1亿。此外，拥有众多开发者的传奇还将打造传奇元宇宙社区。VR/AR方面，世纪华通已与深圳时代伯乐创投资管、江西省发展升级引导基金联合发起设立虚拟现实产业基金，在技术、终端、内容制作、平台、用户等虚拟现实全产业链布局。
3.2.持续深化腾讯游戏业务合作，重磅新游上线可期
3.2.1.腾讯独代多款盛趣旗舰作品，《庆余年》等IP大作带来22年增量
现有游戏流水长青，22年新作表现值得期待。目前腾讯已代理发行多款盛趣自研手游，截至年末累计贡献流水超亿元，其中包括21年上线的《小森生活》。22年拟推出《庆余年》《传奇天下》《饥荒：新家园》3款新作。预计未来腾讯代理手游将持续稳定发力。
《传奇天下》还原《传奇》核心内容，经典IP保障用户基础。《传奇天下》为盛趣游戏自研的以泛东方玄幻故事为背景的MMORPG手游，还原传奇经典核心内容。游戏在保留了战法道三职业、刷怪打宝、红名pk、行会攻沙等经典元素的基础上，集结优秀游戏研发团队，用顶尖UE4引擎刻画精细的生态环境与人物模型；配合铭文加持下的全新技能特效，打造多人同屏，纯血火拼的赛季攻沙玩法。拟22年推出，目前
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